近日我們走訪了大北農(nóng)公司。公司積極打造智慧大北農(nóng)的信息化服務(wù)平臺(tái),通過(guò)大北農(nóng)服務(wù)網(wǎng)為經(jīng)銷(xiāo)商、養(yǎng)殖戶提供有效的管理手段,讓其分別更專注于客戶開(kāi)發(fā)及養(yǎng)殖事宜,以加強(qiáng)其對(duì)公司的粘性,藉此公司也實(shí)現(xiàn)了高速的銷(xiāo)售擴(kuò)張。下一階段,公司仍將專注于銷(xiāo)售擴(kuò)張。此外,公司在生物育種方面領(lǐng)先于行業(yè),未來(lái)隨著相關(guān)政策的出臺(tái),有可能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)及估值的雙提升?？偟膩?lái)說(shuō),公司在養(yǎng)殖業(yè)及種植業(yè)皆有布局,未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大,強(qiáng)烈推薦。

　　市場(chǎng)空間廣闊,銷(xiāo)售擴(kuò)張為當(dāng)務(wù)之急。隨著飼料行業(yè)服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)模式的的深化,中小飼料企業(yè)在技術(shù)、資金及服務(wù)支持等方面均處于下風(fēng),正處于加速退出的階段,加上飼料商品化率的提升,公司面臨的市場(chǎng)空間巨大。而當(dāng)前公司的飼料銷(xiāo)量?jī)H占全國(guó)銷(xiāo)量的4~5%,因此現(xiàn)階段的經(jīng)營(yíng)重心在于持續(xù)的銷(xiāo)售擴(kuò)張,搶占市場(chǎng)份額;

　　國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖水平落后,高毛利、高費(fèi)用的模式仍可持續(xù)。目前,公司主要服務(wù)100~300頭母豬規(guī)模的養(yǎng)殖場(chǎng),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以高毛利的前端料(教槽料、保育料、仔豬料)為主。對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心的經(jīng)營(yíng)模式的可持續(xù)性問(wèn)題,我們認(rèn)為仍可持續(xù)3~5年的時(shí)間。與國(guó)內(nèi)的禽養(yǎng)殖技術(shù)已與國(guó)際接軌不同(對(duì)應(yīng)地,禽料的同質(zhì)化更明顯,毛利率僅4~6%),國(guó)內(nèi)的生豬養(yǎng)殖水平仍落后于美國(guó)近20年。因此,行業(yè)在飼料技術(shù)、養(yǎng)殖技術(shù)、規(guī)劃化發(fā)展上均仍有很大的提升空間,而中小企業(yè)與行業(yè)龍頭之間的技術(shù)差距也仍然明顯,這些都構(gòu)成了公司高毛利水平得以持續(xù)的基礎(chǔ);

　　費(fèi)用控制逐步要求,費(fèi)用率預(yù)計(jì)略有下滑。當(dāng)前公司的重點(diǎn)在于搶占市場(chǎng)份額,因此費(fèi)用控制仍然讓位于銷(xiāo)售擴(kuò)張。同時(shí),公司采用的是授權(quán)管理,短期內(nèi)費(fèi)用控制的主動(dòng)權(quán)更多受下屬事業(yè)單元支配,預(yù)計(jì)短期內(nèi)費(fèi)用控制的效果并不明顯。但考慮到明年的銷(xiāo)售人員的同比擴(kuò)張?jiān)鏊偌s30%,低于我們預(yù)計(jì)的業(yè)績(jī)?cè)鏊?40%以上),因此預(yù)計(jì)費(fèi)用率仍能略有下滑;

　　14年高增長(zhǎng)確定性高。2011-13年,公司的銷(xiāo)售人員高速擴(kuò)張(5706/7551/約17500人),對(duì)應(yīng)著,收入也保持年均35%以上的增速。我們謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)14年公司的毛利率及費(fèi)用率保持穩(wěn)定,考慮到新增銷(xiāo)售人員在6、7個(gè)月以后將逐步釋放效益以及公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的要求,我們預(yù)計(jì)14年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)當(dāng)在30%以上;

　　生物育種領(lǐng)軍行業(yè),有助于公司提估值。養(yǎng)殖業(yè)和種植業(yè)是公司長(zhǎng)期發(fā)展的兩大方向,而種植業(yè)的核心在于育種。公司在生物育種技術(shù)上的投入以及研發(fā)能力皆領(lǐng)先于行業(yè),當(dāng)前已有轉(zhuǎn)基因測(cè)試品種在國(guó)外試驗(yàn)。我們認(rèn)為,生物育種作為未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn),隨著相關(guān)政策的出臺(tái),公司將率先受益并有望建立長(zhǎng)期的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),對(duì)公司的業(yè)績(jī)及估值都有明顯的提振;